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家家悦:胶东生鲜超市霸主 内生外延打开广阔成长空间

发布时间:2019-06-10 08:15 来源:未知 编辑:admin

  深耕胶东地域,历经四十余年成长成为山东商超龙头。2013-17年,公司营收从90亿增至113.3亿,CAGR=5.9%,2017年山东省商超市占率约2.5%

  产物、办事、渠道、办理齐发力,公司焦点劣势显著。1。国内基地+厂家直供+国际化采购,公司直采比例高,2017年达86.8%;自有品牌占比连结8.5%以上,会员数量复杂粘性高。2013-17年,会员人数/会员发卖额CAGR为15.4%/13%,2017年达464万人/80.1亿,会员发卖占比76%;成立起根基笼盖全省的仓配一体化收集,供应链劣势较着。2。以综超、大卖场为主,多业态协同成长,渠道下沉。2018H1公司门店数量702家,分析超市/大卖场/专业店渠道数量别离为531/99/52/家,贸易收入占比别离为51.2%/45.3%/0.2%,鲁西成长空间广漠。3。奉行合股人轨制,试点门店发卖、坪效、人效实现8%以上增加,将来员工效率无望进一步提拔。

  我国超市行业规模大集中度低,2003-18年CAGR达6.6%。2011年后受电商冲击景气宇持续下滑。2017年线下零售全体苏醒,电商冲击弱化、三四线消费升级,超市行业增速企稳回升至2.3%。超市具有弱周期性,受经济波动影响小;超市业态增速与CPI高相关,当前暖和通胀情况利好公司业绩。山东省生齿、GDP别离位列全国第二、第三,社零占比维持9.2%,以此测算山东省商超市场规模约4200亿空间广,且合作款式区域分离。国内超市集中度显著低于美国,美国CR5=37.3%,而中国仅为7.8%。2009-18年,中国市场CR5提拔4.1pct,市场集中度提拔趋向较着,龙头强者恒强。我国生鲜市场规模5万亿,生鲜高频微利、尺度化程度低、对供应链要求高,线%,线下渠道仍占支流。生鲜超市2011-16年规模CAGR为8.9%,加快增加,2016年达1.3万亿元,占全体生鲜升至约22%,对标发财国度,将来份额继续扩大势在必行。我国蔬菜/水产物畅通损腐率别离为25%/15%,显著高于欧美,表白生鲜供应链效率亟待提拔。跟着供应链扶植加强,损腐率下降,利润空间有待进一步释放。

  对比同业,家家悦成长性跨越高鑫零售、步步高居于第二;生鲜占比达40%以上,和永辉同属第一梯队,与可比公司拉开差距,生鲜毛利率15.5%,优于永辉;2013-17公司人均薪酬CAGR=8.7%,但人工费用率根基连结不变。

  投资建议:公司深耕生鲜运营,物流能力强劲,自营商品占比高,具备投资稀缺性;公司成长短看鲁西,长看全国。我们估计公司2018-20年归母净利润别离为3.9、4.6、5.7亿,对应PE别离对应PE为25、21、17倍,维持“买入”评级。

  风险峻素:消费景气宇下行;跨区域扩张不及预期;合作加剧。

  (文章来历:中信建投)

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